Tahvil Endeksi ve Risk Fiyatlaması

Risk kavramsal olarak bir olayın gerçekleşme olasılığıdır. Kredi derecelendirme kuruluşları, borç alanın borcunu ödeyememe (temerrüt) riskini dikkate alarak notlandırma yapmaktadır. Bu çalışmada kredi derecelendirme kuruluşu Moody’s referansıyla özel sektör tahvil faizleri farkı üzerinden küresel risk iştahı hakkında fikir edinmek amaçlanmıştır.

BAA notu verilen özel sektör tahvilleri ve AAA notu verilen özel sektör tahvilleri faiz farkı “risk göstergesi” olarak izlenebilir. 

Endeks, kredi derecelendirme kuruluşu Moody's Investor Services tarafından günlük bazda yayınlanan tahvil endeksidir. Moody's endeks kapsamına 30 yıla kadar vadeli tahvilleri almakta, tahvillerin vadesi 20 yılın altına düştüğünde endeks kapsamından çıkarmaktadır. Endekste tahvil faizlerinin ortalaması alınmaktadır.

Grafikte, Moody’s tarafından AAA notu verilen özel sektör tahvillerin faiziyle BAA notu verilen özel sektör tahvil faizi farkı gösterilmiştir. Aşağıdaki grafikte görüldüğü üzere,  kısa dönemde faiz farkının gerilemesi risk algısının düştüğüne işaret etmektedir.

Grafik; Moody’s Tahvil Endeksi 1 Yıllık Dönem

BAA – AAA faiz farkına 10 yıllık dönemde bakıldığında ise, Haziran 2015 tarihinden bu yana yükseldiği görünüyor. Söz konusu fark 23 Şubat 2016 tarihi itibarıyla 1,36 seviyesindedir. Yükselen fark küresel piyasalarda endişelerin arttığını göstermektedir. İlgili dönemde endişelerin yükselmesinde Çin ekonomisinin daha düşük hızda büyüyeceği düşüncesi etkili olmuştur. Dünyanın en büyük ikinci ekonomisine ilişkin büyüme beklentilerinin bozulması, tahvil faizlerinin yükselişinde etkili olabilir. Çin ekonomisi bu kaygıları doğrulayacak şekilde, 2015 yılı son çeyreğinde yıllık bazda %6,80 büyümüştür. Bu rakam 2009 yılı ilk çeyreğinden bu yana en düşük seviyeye karşılık gelmektedir.

Grafik; Moody’s Tahvil Endeksi 10 Yıllık Dönem

Yüksek Getirili Özel Sektör Tahvilleri Borsa Yatırım Fonu (HYG) ağırlıklı olarak BB ve B kredi notuna sahip özel sektör tahvillerine dayanmaktadır. Endeksin değer kaybetmesi fon portföyündeki menkul kıymetlerin faizlerinin yükseldiğini göstermektedir. Petrol fiyatlarının düşüşüyle birlikte enerji ve emtia üreticilerinin tahvil faizleri yükselmeye başlamıştır. Aşağıdaki grafikte gösterilen HYG fonunun değer kaybetmesinde de petrol fiyatlarının düşüşü etkili olarak görülebilir. Ayrıca fon, Şubat 2015 tarihinden bu yana 200 haftalık ortalama altında kalmaya devam ediyor. 200 haftalık ortalama uzun dönemli olarak takip edilmesi gereken bir seviye olarak görülebilir.

Grafik; Yüksek Getirili Özel Sektör Tahvilleri Borsa Yatırım Fonu

Yakın dönemde petrol ve endüstriyel metaller ekonomik büyümeye ilişkin endişelerle birlikte düşüş göstermiştir. Emtia fiyatlarının düşüşü küresel enflasyon beklentilerini aşağı yönde etkilemektedir. Enflasyonunun daha da düşeceği düşüncesi tüketim harcamalarının azalmasına neden olabilir. Şirketler kesimi de payına düşeni alabilir. Petrol fiyatlarının düşüşü, petrol şirketlerinin çıkarmış olduğu tahvillerin faizlerinin yükselmesine neden olabilir. Bu durum özel sektör tahvil piyasasının geneline yayılabilir.

Küresel piyasaların yönünü tayin ederken, yatırımcıların izleyebileceği bir diğer gösterge de özel sektör tahvil faizleri olmalı.

Deniz Kahraman