Euro Bölgesi CDS Primi ABD'nin Gerisinde (02.05.2014)

Deniz Kahraman

İnternet Adresi: http://www.sankoanaliz.com/tr-TR/makale/euro-bolgesi-cds-primi-abdnin-gerisinde-02-05-2014.snk

CDS, son dönemde popüler olan bir gösterge, Kredi Temerrüt Takası, en basit şekilde borç alan tarafın borcunu ödeyememesi ihtimaline karşı alınan bir sigortadır. CDS,  kredi  riskinin  belirli  bir  ödeme  karşılığında transfer edilmesini sağlamaktadır. JP Morgan tarafından 1994 yılında tasarlanmıştır. CDS primi 100, tahvile sigorta yaptırmak için verilmesi gereken tutar %1 olarak ifade edilebilir.

Euro Bölgesi yakın geçmişte, sorunlu ve sorunlu olmayan ülkeler olarak ikiye ayrılmıştı. İspanya, Yunanistan, Portekiz gibi ülkelerde, hükümet borcu nedeniyle bozulan yatırımcı algısıyla yükselen faizlerden ülkelerin bankacılık sistemlerini korumak amacıyla, fon sağlanmıştı. Hatta tahvil borçlarının bir kısmı (Yunanistan için %65) saç traşı (hair-cut) yapılarak silinmiş, kreditörler CDS'lere başvurmak durumunda kalmışlardı. 

Grafik, Euro Bölgesi CDS Primi Farkları

Yukarıda gösterilen tablo,  ABD (IG, HY, EM) ve Euro Bölgesi (ITTRAX, HIVOL, XOVER) CDS primleri açısından üç risk düzeyini tanımlıyor. (En az riskliden en riskliye doğru.) Euro Bölgesi'nde risk primi düzeyi, ABD'ye göre daha düşük görülüyor. Daha altta gösterilen grafikte ise, mavi ile Almanya, Fransa ve İngiltere; turuncu ile Yunanistan, Portekiz, İspanya, İtalya CDS primlerini gösteriliyor. İspanya 10 yıllık tahvilleri içinde bulunduğumuz gün itibariyle 2005'ten bu yana ilk defa %3,0 seviyesinin altını gördü. Diğer yandan sorunlu olarak tanımlanan bölge ekonomilerinde de durum aynı şekilde. Dolayısıyla grafikte görüldüğü üzere, CDS farkları daralıyor.

Euro Bölgesi tahvil piyasasında olumlu fiyatlamanın ne kadarının gerçekliği ifade ettiği sorusu son günlerde sıkça sorulmaya başlıyor. Avrupa Merkez Bankası'nın eski etkili isimlerinden, Bundesbank eski başkanı Axel Weber'in 14 Nisan'da yaptığı açıklaması bir kenarda akıllarda bulunabilir, "tahvil piyasası euro bölgesindeki krizi bitmiş kabul ediyor ve riskleri yeteri kadar fiyatlamıyor."

Tahvil Faizleri Yeniden Yükselişe Geçerse Neler Yaşanabilir?

Tahvil faizi ve fiyatı teorik olarak birbiriyle ayrı yönlerde hareket etmektedir. Yani tahvil faizi artarsa, elinde tahvil tutan bir yatırımcı tahvili ikinci el piyasada satmak isterse zarar edecektir. 29 Nisan itibariyle Avrupa Bankacılık Otoritesi'nin açıkladığı Mart 2014 Euro Bölgesi Banka Stres Testleri gösteriyor ki, İtalya, Hollanda ve Almanya bankaları sermayelerine oranla diğer bankalara görece daha fazla tahvil bulunduruyor. Demek oluyor ki, söz konusu ülke tahvillerindeki hareket ilgili bölgelerde kuvvetli fiyatlamalara neden olabilir.

Özetle, Euro Bölgesi tahvil piyasasında faizler tarafında fiyatlama, tersine dönmesi durumunda piyasalar üzerinde oldukça etkili olabilir.