Fed Yönlendirmeyi Değiştirebilir

http://parahaberi.com/tr-TR/haberler/144223/fed-yonlendirmeyi-degistirebilir

Federal Açık Piyasa Komitesi piyasaların merakla beklediği faiz kararını 18 Mart Çarşamba günü TSİ 20:00 itibariyle açıklayacak. Fed/FOMC iki gün sürecek toplantının sonuçlarının yanı sıra ekonomik projeksiyonlarını da güncelleyecek. Fed Başkanı Janet Yellen ise, para politikasının ilerleyen dönemdeki gidişatı üzerine basın toplantısını faiz kararının duyurulmasının 30 dakika sonrasında düzenleyecek.

FOMC'nin ilk faiz artırımının zamanlaması açısından toplantı metninde yer verdiği "sabırlı" ifadesini kaldırması ise "olası" görülüyor. İfadenin kaldırılması durumu Haziran'da faiz artırımına kapı aralayacağı gibi, ekonomik aktivitenin "ilk faiz" artışına hazır olduğu anlamını taşıyabilir. Fed politikasını her toplantıda yeniden değerlendirmektedir.

Sözlü Yönlendirme Değişebilir mi?

17 Aralık tarihli Fed/FOMC toplantısında, "hatırı sayılır süre" ifadesi kalkmış, "sabırlı" ifadesi söz konusu ifadenin yerini almıştı. 17-18 Mart Fed/FOMC toplantısında "patient" (sabırlı) ifadesinin yerine, "reasonably confident" (oldukça emin) ifadesi gelebilir. Yeni ifade ilk faiz artırımına geçmeden önce  enflasyonun %2 hedefine ulaşacağı konusunda "oldukça emin" olunması gerektiği yönünde kullanılabilir. Fed'i yakından izleyen WSJ muhabiri Jon Hilsenrath'a göre, Fed Başkanı Janet Yellen'ın 24 Şubat tarihli Senato sunumunda kullandığı ifade politika metnine girebilir.

"Güçlü" İfadesi Değişebilir mi?

Ocak ayı toplantı metninde, ekonomik aktivitenin "ılımlı" (moderate) devam ettiği ifadesi, "güçlü" (solid) olarak değiştirilmişti. Söz konusu ifade Mart ayı toplantı metninde zayıflayan dördüncü çeyrek büyüme (%2,40) performansıyla birlikte "güçlü" ifadesi yerine daha zayıf bir ifade kullanılabilir. Diğer yandan zayıflayan perakende satışlara da referans verilebilir. Son toplantı metninde, enerji fiyatlarının düşük seyretmesinin hane halkları açısından, vergi indirimi niteliğinde olduğuna dikkat çekilmişti.  

Grafikte CPI ve PCE enflasyon verileri gösteriliyor.

Fed toplantı metninin yanı sıra ekonomik tahminlerini de gözden geçirecek. Bloomberg anketine katılan katılımcılar "uzun dönemli" projeksiyonlarda değişiklik beklemiyor. İşsizlik oranında 2015 yılı için ifade edilen 5.2-5.3 aralığının 0.1 puan aşağı yönde revize edilmesi bekleniyor. 2.6-3.0 aralığında ifade edilen 2015 yılı büyüme tahmininin de "hafif aşağı yönlü" revize edilmesi bekleniyor. Manşet PCE rakamının ise aşağı yönde revize edilmesi olasılığı daha yüksek görülebilir. Çekirdek enflasyon tahmininin ise yatay kalması bekleniyor.

Fed toplantı metninde enflasyonun yeniden "ön plana" alınması, ilk faiz artırımı için enflasyonun "bir miktar daha" önemli görüldüğünün ilanı olabilir. Söz konusu enflasyon çekincesi kısa dönemde "güvercin" bir unsur görülebilir.

Deniz KAHRAMAN

Fed Tutanaklarının Şifresi

http://parahaberi.com/tr-TR/haberler/118451/fed-tutanaklarinin-sifresi

ABD Merkez Bankası, para politikasını yönlendirmedeki becerisini büyük ölçüde yıllar boyunca artan şeffaflığa borçlu. Şeffaflıkla birlikte piyasa katılımcılarının kafasındaki soru işaretleri de azalıyor olabilir. İlk olarak Şubat 1994 tarihinde yayınlanan FOMC tutanaklarıyla komite üyelerinin düşüncelerini algılamak daha kolaylaşmıştır.

İlk zamanlarda politika duruşunda bir değişiklik olduğunda yayınlanan FOMC tutanakları, Mayıs 1999'dan bu yana her toplantıda yayınlanmaktadır. Günümüzde gelindiğinde tutanaklar gelecekteki para politikası görünümü açısından ipuçları verecek bir "sözlü yönlendirme" belgesi niteliğindedir.

St Louis Fed tarafından yapılan bir çalışmaya göre, tutanakların açıklığını ölçmek üzere Flech-Kincaid Grade Level index ölçümünden yararlanılmıştır. Bu endeks basit olarak daha yüksek değerin daha ileri düzey okuma becerisine karşılık geldiğini göstermektedir. Ortalama cümle uzunluğu ve ortalama kelime uzunluğu endeksin önemli bileşenleri arasındadır. Daha üst düzey okuyucuların anlayacağı derinlikte detayların paylaşılması, piyasa profesyonellerinin beklediği teknik detaylara da cevap bulmalarını sağlamaktadır.

Grafikte görülen dairelerin büyüklüğü ise toplantı metninin uzunluğunu göstermektedir. 1990'ların ilk yıllarında 50 ila 200 kelime içeren tutanaklar ilerleyen yıllarda 800 kelimeye kadar ulaşmıştır. 18-19 endeks değerine sahip olan tutanakları ancak üniversite derecesine sahip kişilerin anlayabileceği kabul görmektedir. Tutanakların daha uzun ve kapsamlı olması durumu para politikasına ilişkin daha fazla teknik ipucunu da içerdiği yönünde değerlendirilebilir.

Grafikte Ocak ayına ilişkin toplantı tutanaklarının kaç kelimeden oluştuğu gösteriliyor. 8.099 kelime içeren tutanaklar ekonomik gelişmeler ve para politikasının geleceği üzerine daha fazla ipucu sunuyor olabilir. Konuyu merak edenler için önceki sekiz toplantının ortalamasının 5.931 olduğunu not edebiliriz.

Fed Başkanı Janet Yellen döneminde tutanakların daha karmaşık bir hal aldığı St. Louis Fed tarafından hazırlanan bir araştırmayla ortaya koyuluyor. Ocak 2009'da tutanakları dört yıllık üniversite mezunu olan birisi kolaylıkla anlayabilirken, son dönemde Fed izleyicilerinin daha fazlasına sahip olması gerekiyor.

Özetle, Fed tutanaklarını piyasa katılımcılarının önemli bir kısmının "algılayamaması" şaşırtıcı bir durum görülmemeli..

Deniz KAHRAMAN

Altın'da Son Gelişmeler

http://parahaberi.com/tr-TR/haberler/107175/altinda-son-gelismeler

GDX ETF, dünyanın en büyük 30 altın madenciliği şirketinin hisse senetlerine endeksli bir borsa yatırım fonudur. GDXJ ETF ise küçük ölçekli madencilik şirketleri hisse senetlerine endeksli bir borsa yatırım fonudur. Küçük ölçekli madencilik şirketlerinin üretim maliyeti görece yüksek olduğu için daha riskli görülebilir.

GDXJ/GDX rasyosunun düşmesi, Altın fiyatlarına yönelik negatif beklentileri gösterebilir. Rasyo 3 Şubat 2015 tarihi itibariyle 1.2268 seviyesine geriledi. Durum altın fiyatlarında ilerleyen döneme ilişkin soru işaretleri olduğunu gösterebilir.

Madencilik Volatilite Endeksi

VXGDX Endeksi, GDX Madencilik Endeksi'nin 30 gün sonraki volatilite beklentisini gösteren bir göstergedir. GDX  üzerine yazılan opsiyonlardaki volatiliteyi ölçmektedir. Madencilik endeksi üzerine opsiyonların volatilitesinin yükselmesi madencilik endeksinde korunma ihtiyacının yükseldiğine işaret edebilir.

Grafikte turuncu renkle VXGDX endeksi gösterilmektedir. VXGDX'in gerilemesi yatırımcıların korunma ihtiyacının düştüğüne işaret edebilir. Alt sütunda açık olarak negatif korelasyon düşük olsa da (-0,34) görülebiliyor. Bu nedenle gösterge bir öncü gösterge olarak görülebilir.

Deniz KAHRAMAN

Sırada İsveç mi?

http://parahaberi.com/TR-TR/haberler/94258/sirada-isvec-mi

Negatif faiz uygulayanlardan biri olan Danimarka MB, geçtiğimiz gün itibariyle İsviçre MB'nin ardından faiz indirimine gitti. ECB'nin 22 Ocak Perşembe günü varlık alım programı başlatacağı çekincesiyle sermaye akımlarının kendisine dönmesinden endişelenen merkez bankaları faiz indirmeye devam ediyor. Danimarka MB mevduat faizini -0,05% seviyesinden -0,20% seviyesine çekti.

Grafikte, AAA notuna sahip dört ülkenin faiz oranları gösteriliyor. İsviçre hedef faiz oranı (mor), İsveç repo faizi (açık mavi), Norveç mevduat faizi (mavi), Danimarka repo faizi  (sarı) gösteriliyor. 

İsveç Merkez Bankası faiz kararı 12 Şubat 2015 itibariyle açıklanıyor.

Politika Faizi 0%

Mevduat Faizi -0,75% olarak sürdürülüyor..

İsveç de negatif faizi genişleten ülkeler kervanına katılabilir..

Norveç Merkez Bankası faiz kararı 19 Mart 2015 itibariyle açıklanıyor..

Politika faizi 11 Aralık itibariyle 25 baz puan indirilerek %1.25 seviyesine çekilmişti..

İlgili tarihte bir indirim daha gelebilir..

Deniz KAHRAMAN

Fed Çıkışa Hazırlanıyor

http://parahaberi.com/tr-TR/haberler/91311/fed-cikisa-hazirlaniyor

Fed para politikasının yürütülmesinde hazine menkul kıymetlerinin alınıp satılması önemli yere sahiptir. Fed'in açık piyasa hesabına SOMA (System Open Market Account) ismi verilmektedir. Fed açık piyasa işlemleri (APİ) için sadece ABD hazine bonoları ile devlet tahvilleri, devlet destekli ipotek kuruluşlarının menkul kıymetlerini ve devlet destekli ipotek kuruluşları tarafından garanti edilmiş ipoteğe dayalı menkul kıymetleri teminat olarak kabul etmektedir. Rezervlerin düzenlemesi amacıyla repo ve ters repo işlemleri yapılabilir.

SOMA hesabı bileşenleri;

1) ABD hazine bonoları

2) ABD devlet tahvilleri

3) Hazinenin enflasyon korumalı menkul kıymetler (TIPS)

4) Devlet destekli kuruluşların menkul kıymetler

5) Devlet destekli kuruluşların garanti ettiği ipoteğe dayalı menkul kıymetler

SOMA "doğrudan" veya "geçici" olarak Fed portföyünde tutulan varlıkları ifade etmektedir.

Fed çıkış programının, "likiditenin geri çekilmesi" aşamasına geldiğinde SOMA hesabı üzerinden bunu gerçekleştirecektir. New York Fed, Eylül 2013 tarihinden bu yana çıkış programında kullanacağı gecelik ters repo aracını (ON/RRP) test ediyor. Fed üyeleri bu aracı başarılı olarak görüyor. SOMA portföyünün yönetimi, söz konusu araçla gerçekleştirilebilir.

SOMA Portföyü

New York Fed tarafından "geçen hafta" yapılan sürpriz açıklama parasal genişleme sonrası dönem açısından bazı ipuçları sunuyor. Fed portföyündeki ipoteğe dayalı menkul kıymetlerin ufak bir kısmını test etmek amacıyla"satmayı" planlıyor. Fed üyelerinin bazıları bu "test" programının piyasalarda rahatsızlık yaratacağından endişe ediyor.

Hatırlanacağı gibi 21-22 Haziran 2011 tarihli toplantıda "çıkış programı" ilk olarak toplantı metninde yer almıştı. Toplantı metninde aynı zamanda "çıkış programı ilkeleri" de ifade edilmişti.

Metinde kırmızı çerçeve içinde gösterilen kısım, Fed'in "devlet destekli kuruluşlara ait menkul kıymetleri ilk faiz artışından önce satmayacağını" ifade ediyor. Ancak yakın dönemde "test amaçlı" olsa dahi söz konusu menkul kıymetlerin satılması "ilkelere aykırı bir durum" olarak görülüyor.

Fed küresel kriz sürecinden bu yana yürüttüğü agresif programıyla bilançosunu başladığı noktaya oranla"oldukça fazla" büyütmüştür.

Aralık 2013 itibariyle uygulamaya konulan çıkış programında ilk aşama "Ekim 2014" itibariyle tamamlanmıştır.İkinci aşama için ise, Nisan sonrası "belirsiz bir tarihe" işaret edilmiştir. Üçüncü aşamanın ise ne zaman uygulanacağı konusu " tamamen" bilinmezdir.

Çıkış programına ilişkin basit bir özet için..

http://parahaberi.com/tr-TR/haberler/71227/fed-sabrediyor-simdi-ne-olacak

Deniz KAHRAMAN

Sırada Danimarka mı?

Avrupa Döviz Kuru Mekanizması (ERM) 13 Mart 1970'da Avrupa Parasal Sistemi (EMS) kurulmadan önce günümüzün Avrupa Birliği üyeleri tarafından para birimleri arasında stabilizasyonun sağlanması amacıyla, 1 Ocak 1999'da Euro piyasaya çıkmadan önce yapılan bir ön hazırlık olarak uygulanmıştır.

Euro'nun hesaplanmaya başlamasıyla ERM kapsamında kalan tek para birimi Danimarka Kronu (DKK) olmuştur.

1 Euro = 7.46 DKK orta nokta kuru Danimarka Merkez Bankası tarafından sürdürülmeye devam etmektedir. Para biriminin Euro karşısında +/- 2.25% hareket etmesine izin verilmektedir.

Danimarka

1) Danimarka, düşük kamu borcu/GSYH oranıyla (%44) ve güçlü kamu maliyesiyle birlikte güvenilir liman olarak talep görmektedir.

2) Cari İşlemler Dengesi/GSYH oranı %7 seviyesiyle artmaya devam etmektedir.

3) Döviz rezervleri GSYH'nin yaklaşık olarak %25'ine karşılık gelmektedir.

Piyasalarda Son Gelişmeler

1) ECB Ocak itibariyle varlık alım programını genişletebilir.

2) Petrol'de yaşanan sert fiyatlama enflasyon beklentilerini olumsuz etkiliyor.

3) Tahvil fiyatları küresel bazda enflasyon bekleyişlerinin gerilemesiyle birlikte yükselmeye devam ediyor.

4) Söz konusu denklem, piyasa genelinde "güvenilir varlık" talebini artırıyor.

İsviçre Merkez Bankası 15 Ocak itibariyle "olağanüstü" toplantıya giderek, Euro/Frank tabanı uygulamasına son verdi..

Euro karşısında "taban" uygulayan "son ülke" Danimarka'ya gözler çevrildi..

EUR/DKK paritesi 7.46 orta bandı altında 7.43 seviyesinde devam ediyor..

Danimarka petrol, tarımsal emtia ihracatçısı konumunda olduğu için yakın dönemde baskı altında kalıyor..

Kron, Dolar karşısında değer kaybetmesine rağmen, Euro karşısında orta bandın altında kalmaya devam ediyor..

Kısa dönemde emtia fiyatlarındaki baskı DKK'nin değerlenme baskısı altında kalma ihtimalini zayıflatıyor..

Ancak emtia fiyatlarının stabilize olduğu bir denklemde, EUR/DKK 7.30 alt bandına yaklaşabilir..

Negatif Mevduat Faizi Deneyimi

Danimarka Merkez Bankası 25 Ocak 2013 tarihinden bu yana mevduat faizini -0,10% olarak uygulamaktaydı.

Banka Mayıs 2014 itibariyle faizleri 15 baz puan artırarak +0,05% seviyesine çekti.

Eylül 2014 tarihinden bu yana ise -0,05% olarak sürdürüyor.

Aralık ayı enflasyonu ise dört ayın ardından ilk defa 0,50% seviyesinden gerileyerek 0,30% ile tarihi düşük seviyeye geriledi.

Danimarka MB mevduat faizinde deflasyon çekincesiyle "daha da" indirime gidebilir..

Deniz KAHRAMAN

Petrol Fiyatlamasına Bakış

http://parahaberi.com/tr-TR/haberler/83704/petrol-fiyatlamasina-bakis

Petrol fiyatları 2015'in ilk günlerinde de geri çekilmeye devam ediyor. Suudi Arabistan öncülüğündeki OPEC'in 27 Kasım'da arz kesintisine gitmemesi fiyatları baskı altında tutmaya devam ediyor. OPEC'in bir sonraki toplantısı 5 Haziran 2015 tarihinde düzenlenecek. ABD'de ise kaya gazı tekniğiyle ağırlıklı olarak Teksas'da üretim artarak devam ediyor.

Şekilde gösterilen yüzey WTI Petrol'de opsiyon fiyatlamasını gösteriyor.
Sağ alt kenarın bize yakın olan kısmı put (satım), uzak olan kısmı call (satım) opsiyonlarını gösteriyor.
Dikey sütun ise "oynaklık" düzeyini gösteriyor.
Sol alt kenar ise tarihi gösteriyor.

Resim bize basit olarak hem alım, hem de satım opsiyonlarının oynaklık düzeyinin yükseldiğini gösteriyor.
Bu durum fiyatların şiddetlenmesinin "beklendiğini" gösteriyor.
Petrol fiyatlarının "hareketlenmesinden" endişelenenler opsiyon vasıtasıyla korunmayı tercih ediyor.

Peki yön ne tarafı gösteriyor?
Yönün ne tarafı gösterdiğini anlamak için belirli bir tarihteki "en kesitine" bakabiliriz.
Bu kesite "volatilty smile" adı verilmektedir.

Volatilty smile, opsiyonların oynaklık düzeyini grafiksel düzlemde gösterme tekniğidir.

Eğrinin tam orta noktası "at the money" (başabaş) seviyesini göstermektedir.

Basit olarak şu şekilde okunabilir.

Sağ > Sol = Alım opsiyonlarının oynaklık düzeyi daha yüksek (Spot Fiyat Yükselebilir)
Sol  > Sağ = Satım opsiyonlarının oynaklık düzeyi daha yüksek (Spot Fiyat Düşebilir)

6 Ocak 2015 tarihi itibariyle..

10 Delta Put opsiyonun oynaklık düzeyi 70-80 seviyesindedir.

10 Delta Call opsiyonun oynaklık düzeyi 50-60 seviyesindedir.

Put (satım) opsiyonun oynaklık düzeyinin "daha yüksek" olması, Petrol'de düşüşten endişe edildiğini göstermektedir.

Deniz KAHRAMAN